时评

在上周的节目中，我担心美联储在周三（6 月 15 日 ）会宣布加息 75 个基点。但这依然成为了现实。这是美联储自 1994 年以来最大幅度的加息，美联储主席鲍威尔一方面表示说美国经济不会出现衰退，但另一方面却表示没有信心让美国经济实现软着陆。

那么一次加息 75 个基点到底对不对呢？这非常难以给出衡量标准。赞成和反对的声音几乎同样响亮。经济之所以是一个非常复杂的事儿，就是因为在经济的世界里，现实和期望是交织的，客观情况和精神反应是相互作用的。简单来说，从经济的基本面上来说，根本没有必要如此高幅度地加息。我在上周的节目中介绍过，美国目前的通胀，货币增发的流动性过度的因素只是较小的一个原因，普通老百姓的储蓄率以及他们的消费信心已经降到了比疫情之前还要低的水平。因此目前的高通胀根本不是需求端拉动的。引起高物价的最大原因是俄乌战争导致能源和食品价格的上涨。这种供给端导致的通胀，靠抬高利率抑制需求，是无法平息的。

但是，美联储猛然加息 75 个基点也并非完全没有道理。这其实是从市场心理层面给出一个强烈的信号，告诉市场美联储要平抑物价的决心。这不仅有经济学的意义，也有政治上的意义，否则物价不受控制的上涨，将会反过来影响市场对于经济走向的预期，甚至影响到社会的稳定。这就是为什么当消息宣布之后，美国股市还出现了一波温和的上涨的原因。当然，鲍威尔也表示说，75 个基点的上涨不会成为常态，基本上他许诺说下一次加息会回到 50 个基点，这一表态稳定了市场。

很多人还是怪罪美联储。认为美联储反应太过迟钝。在去年五月份，通胀首次开始突破 5%，当时美联储一直使用 “暂时性通胀” 来解释价格上涨的现象，认为这是被疫情积压的需求集中爆发所导致的，当然，其中也有很重要的供应链混乱的问题。这些批评者认为美联储在这个时候就应该严肃地对待通胀的问题。但是，我认为在当时，美联储的判断是没有错的。这个时期的通胀，确实是需求端导致的通胀。而且那个时候，美联储的工作重心在于帮助美国经济的恢复，降低失业率。这是非常重要的。

请注意，在这个时刻，也就是去年 9 月份的 FOMC 会议上，还没有人会预见到俄乌战争。因此没有人会去牺牲经济恢复，来刻意地应对通胀。从去年底开始一直到俄乌战争开战之前，由于通胀依然持续，而失业率已经下降到 4% 左右，因此美联储在这个时候，其实已经开始转向比较强硬的态度，开始了缩表进程，也告知市场一旦缩表完成，立刻开始加息，而且加息次数在 2022 年可能会达到 6-7 次。我认为到此为止，美联储的应对都是没有什么可以指责的。

但我认为，美联储确实犯了错误，而这个错误，就在于对俄乌战争造成的影响的判断上。

俄乌战争爆发于今年 2 月份，而在3 月份的 FOMC 会议上，美联储完全没有意识到对于俄罗斯的石油和天然气出口的限制，以及战争对于欧洲粮仓乌克兰的摧毁，将会导致类似 1973 年石油危机的效应。1973 年由于美国放弃了货币金本位制，本来就已经出现货币贬值引起的通胀，1973 年由于海湾国家对于西方国家的石油禁运，猛然推高了原油价格，使得美国在 1974 年出现了最高超过 12% 的通胀率。这一情况非常类似于俄乌战争所起到的作用。但是，美联储在这个时候，完全没有吸取历史的教训，3 月例会上仅仅加息了 25 个基点。完全没有给出强硬的要抑制通胀的信号。这使得后来在能源价格的推动下产生的物价上涨，一发不可收拾。要说美联储出错，这是美联储犯得最大的错误。

这就是为什么上周超出常规的 75 个基点的联邦利率飙升，反而起到一个稳定市场的作用的原因。大家看到美联储开始纠正自己的错误，开始集中精力对付通胀了。这显然是一个积极的信号。但是，我们要问的是，成本呢？如此激进的基础利率飙升，将会给美国未来的经济带来怎样的影响？

首先来说，美联储敢于一次加息 75 个基点，反过来也说明美国经济的基本面是比较健康的。因此可以看作美国经济指导的重点，已经彻底从保增长保就业转向为对抗通胀。请注意，在升息的同时，我们可别忘了，美联储依然在按计划缩表。按照目前的缩表计划，美联储在 2022 年将会缩减 5200 亿美元的债务，而在 2023 年，缩减负债表的规模将达到 1.1 万亿。

在这样一个背景下，我们来看看美国经济在 2022 年到 2023 年期间，会大概是一个什么样子。

通胀依然会超过美联储认为的正常水平 2%。和我们一般喜欢用的美国劳工部的物价指标 CPI 不同，美联储更喜欢用 PCE。具体的考察内容不同，但基本上都反应消费者购买商品和服务时的价格变化情况。美联储预测 PCE 在 2022 年将会提高 0.9 个百分点。高通胀依然会是主要的经济压力。在 2023 年到 2024 年通胀会出现下降。美联储的长期目标 2% 的通胀率不会改变。

那么经济增长呢？没错，大幅下调了。2022 年的经济增长率将会低于疫情前的水平，估计在 1.5% 到 1.7% 之间（2019年是 2.3%），而且衰退的风险高于 30%。同时，2023 年和 2024 年的经济增长预测，分别下调了 0.5% 和 0.1%。除了通胀外，这主要是因为加息周期的影响，属于正常的经济放缓的节奏。

失业率方面，2022 年预测失业率将会稍微比原来估计的 3.5% 高一点，达到 3.7% 的水平。但这依然是美国较低的失业率。在一般情况下，美国正常的失业率在 4% 左右。失业率在 2023 年和 2024 年还会持续增高，这依然是正常的经济周期的结果，2024 年的失业率可能在 4.1% 左右。

如果俄乌战争和世界局势不发生戏剧性的改变，那么美联储希望在今年年底将联邦利率提升到 3.5 – 4% 的水平，明年可能更高一点。然后可能逐步下降。这一利率水平的预测大大地高于三个月前的预测水平。三个月时间出现如此大的预期改变，也说明美联储面对自己之前对通胀规模的错误预判做出了明确的调整，美联储现在表现出全面鹰派的姿态。但同时，美联储也表示，长期的利率目标会比这要低，大概在 2.25 – 2.5 % 之间，这就是我之前说的联邦利率的新常态。

在经济表现方面。我们现在已经可以看到美国房地产销售开始出现回落，新屋销售和新屋开工，都出现了下降，显示市场对房地产前景的悲观预期。失业率会出现上升，这我们在之前提到过了。另外，制造业也会出现放缓。美国的制造业采购经理人指数 PMI 从年初开始就出现下降，目前虽然还在景气的范围内，但已经从年初的 60% 下降到现在的 55% 左右。显示由于成本骤升的因素，未来发展的后劲显得不足。消费者信心方面我在上周三已经分析过了，一直较为强劲的消费者信心指数从上个月开始出现了下降。今年的消费者支出将会进入一个下行通道。

另外一个需要我们注意的就是美国的国债收益率，在美联储激进的升息之下，美国国债收益率出现了暴跌。10 年期国债收益率下跌 19 个基点，2 年期国债收益率下跌 24 个基点。这是因为一旦市场开始紧张，大家都会去买最保险的投资，也就是美国的国债。这就导致美国国债的价格飙升，收益率就下降了。

这同时也会带来一个效应，就是美元相对于其他各种货币，会出现一个明显的价格上涨（因为大家都需要买入美元来购买美国国债）。虽然欧洲央行也将开始停止量化宽松，开始提高利率。英国、加拿大、瑞典、澳洲的央行都会赶快跟上，但美元的强势地位，基本上已经是可以预期的了。

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