时评

随着对俄罗斯银行系统的打击，俄罗斯国内迅速出现了金融动荡，很多银行门口排起了挤兑的长龙。卢布币值出现雪崩，今天美元兑卢布的汇率已经来到 1 美元兑换 115 卢布的关口。这显示出俄罗斯手中的外汇储备，没有能够起到稳定卢布币值的作用。这显然和切断 SWIFT 系统、冻结俄罗斯央行资产这两个措施，使俄罗斯银行对外几乎处于瘫痪状态是密切相关的。 

俄罗斯将会如何反击呢？我们目前看到的只是俄罗斯为了稳定自己国内的金融秩序，禁止外汇外逃的一些措施。但按照俄罗斯的习惯性做法，他们还会反报复西方，这种反报复，可能会体现在减少俄罗斯石油出口上。 

目前全球的原油生产已经出现供不应求的局面，油价已经回到了仅次于 2008 年金融危机之前的史上第二最高油价，超过了一百美元一桶，而且上升速度非常快。俄罗斯是世界第二大原油生产国。（第一是谁？不是沙特，而是美国）。美国日产原油大约是 1100 万桶，而俄罗斯则有接近 1000 万桶的日产量。 JP 摩根预测说，如果俄罗斯将自己的日产量减半的话，那么全球油价将会再上升 41%，超过 150 美元一桶。这将成为史上最高油价。 

 西方非常明白俄罗斯手上有这张牌，因此在经济制裁中刻意地避免了对俄罗斯出口原油的限制，也并没有把所有的俄罗斯银行都踢出 SWIFT 系统。俄罗斯目前每天大约出口 650 万桶原油，其中 200 万是去了中国，这是一项比较稳定的收入，大多数采取人民币未来交易抵押的结算方式，也就是说本质上是用中国商品去换的。另外大约 250 万桶是出口到输送到欧洲各国，目前这部分交易不受经济制裁的影响。但这部分能源的供应，显然处于非常危险和不确定的位置。 

随着原油价格飙升，美国和其他主要石油消费国正在考虑从紧急库存中释放 7000 万桶石油。如果俄罗斯减少甚至中止自己的原油出口，这一资源基本上可以填补上一个月左右的原油市场供应。总部位于巴黎的主要代表工业化国家的机构国际能源署的成员最早可能在周二同意开采其国家战略石油储备。这将包括来自美国的 4000 万桶的产量。 

从俄罗斯方面来说，普京也急需这些原油的收入。在俄罗斯和全世界主要国家陷入对峙的情况下，原油出口是一项很重要的贸易纽带。换句话说，是仅次于核弹的最后一张牌。原油和天然气的收入，占到俄罗斯政府收入的 43%。一般认为，俄罗斯最有可能采取的措施是象征性地减产，即发出威胁的信号，又不会太大地影响自己的石油收入。 

虽然如此，但对俄罗斯的制裁依然引起了能源市场的恐慌情绪。美国的汽油价格也已经出现了轻度的上升。包括美国在内的西方领导人通过多个渠道，多次警告俄罗斯不要将能源的出口作为谈判的筹码。 

让我们来看看到目前为止，俄乌战争对我们日常生活的影响。周一，石油、天然气、主要金属和小麦、玉米等的价格都出现了飙升。运输成本也随之提高，一些航线的集装箱价格将会出现三倍以上的增长。要知道，夏季即将来临，这会是一个消费的高潮阶段。商家们这个时候已经开始了囤货准备。运输成本的上升将会体现在夏季的物价之中。 

但是，我们目前不正处于一个疫情之后，多重因素造成的 40 年以来最高的通货膨胀时期吗？美联储正在试图调整自己的货币政策抑制通胀。问题在于，当经济因扰动因素过多而十分脆弱的时候，美联储的抉择出现了两难的境地。如果他们继续按照之前的节奏来提升利率和缩表，那么很可能会重创美国的经济，形成增长放缓甚至经济下滑；而如果他们过于宽松，不动用利率手段来抑制通胀，那么美国又可能出现更为严重的物价上涨。这种选择应该如何来做呢？ 

简单地说，通胀无非两种，一种是需求端引起的：大家货币太充裕或者购买愿望因某种原因被刺激，由需求端的上升拉动的通胀；另一种是供给端引起的：原料成本上升，供应链混乱，工人工资上涨太快等。商家不得不把上升的成本转嫁到商品价格上，产生了通胀。美联储的货币政策对前一种需求端引起的通胀是有效的。但对后一种供给端引起的通胀则效果不大，供给端通胀的实质是生产效率的下降而导致的实际购买力下降，货币政策对此影响很小。而我们目前面临的通胀，是两者的混合，而且更倾向于后一种。 

最近华尔街日报的分析文章指出，乌克兰战争不太可能改变美联储在本月的加息决定。但是，原本金融界普遍认为三月份的 FOMC 会议将会决定加息 50 个基点（0.5%），目前持这一预测的人开始减少，大多数人开始认为可能三月份只会加息 25 个基点。欧洲央行也一样，很多投资者也开始观望，认为欧洲央行加息的时间将会推迟。美国股市也出现了观望态度，如果美联储三月份加息低于 50 个基点，股市可能会出现上涨。 

那么我们如何去预测美联储本月会议可能的决定呢？我认为我们的重点还是应该放在通胀率上，这毕竟是美联储最核心的工作目标。美联储最喜欢用的一个物价指标是个人消费支出价格指数 PCE，尤其是剔除了波动性较大的食品和能源价格之后的核心PCE。上周刚刚公布的数据基本符合经济学家们的预期，PCE 同比上涨了 5.2%。这也是近 40 年来的新高。这说明物价的上涨并没有遏止民众消费的热情。美国经济目前来看大体健康，从这个角度来说，美联储加息 50 个基点的理由依然成立。不确定的是俄乌战争对经济的扰动，在美联储的会议中，会有多大的影响。 

昨天我看到一个有趣的数据。大家知道华尔街带有很浓的金融赌博的性质。因此他们试图将所有变量数字化，以便计算概率。高盛昨天给出了俄罗斯入侵乌克兰不顺利的情况下，普京被俄罗斯政府内部反对势力颠覆的可能性。这一可能性为 5-10%，而俄罗斯动用核武器的概率低于 1%。 

今天，似乎于此对应地，俄罗斯亿万富翁米哈伊尔弗里德曼 Mikhail Fridman 和奥列格德里帕斯卡 Oleg Deripaska 通过公共媒体发声，呼吁结束战争。在现代俄罗斯的权力结构中，这些寡头富豪和政治领导人之间的关系是很密切的，也是相互支持的。普京上台之后的第一件事，就是换掉了之前支持叶利钦的几乎全部俄罗斯富豪，转而让忠于自己的人接替了他们的财产，成为新的寡头富豪。这是俄罗斯现代政治的一个常态。因此，观察俄罗斯的寡头富豪和政客之间的关系，也是对俄罗斯政治进行观察的一个窗口。